隨著原棕油價格和產量復甦，分析員對種植領域的前景轉為正面。原棕油價格在去年末季按季走高17%，主要是因為較低的產量，以及令吉與印尼盾兌美元匯率走跌。

野村證券分析員表示，厄爾尼諾乾旱現象結束后，原棕油價格和產量將反彈，對東盟棕油領域在2017年的前景，感到正面。該分析員基于3個因素，將2017年和2018年的原棕油價格預測，分別調高17%及14%，至每公噸2800令吉和2850令吉。

以上所指的3大因素，分別是低于預期的庫存、令吉和印尼盾兌美元匯率貶值，以及原油價格反彈對生物柴油生產有利。

3大利好　種植股盈利看俏

由于棕油出口放緩幅度高于產量跌幅，大馬去年12月的棕油庫存意外上升0.2%，至167萬公噸，寫下連續4個月上升的記錄。

大馬棕油局（MPOB）數據顯示，大馬的棕油產量已連續3個月下滑，在去年12月按月減少6.4%，至147萬令吉；但是與前年同期比較則呈漲，是2016年棕油產量按年比較唯一有所增長的月份。

同時，當局也宣布，今年2月的原棕油出口稅將調高至7.5%，1月份的棕油出口稅為7%。

隨著原棕油價格和產量復甦，野村證券分析員對今年的種植業前景感到正面。

該分析員相信產量回升和賺幅改善，將提振種植股今年和明年的盈利表現，所以種植股的股價仍有上升的空間。

因此，他將所追蹤的東盟區種植股的2017和2018年盈利預測，分別調高9至17%，同時也將它們的目標價格，分別上調14至56%。

首季庫存料跌

鑒于以下3大因素，野村證券分析員將2017和2018年的原棕油價格預測，分別調漲至每公噸2800令吉和2850令吉。

1. 低于預期的庫存水平厄爾尼諾-南方振盪現象（ElNino-SouthernOscillation，簡稱ENSO）已經顯示，拉尼娜現象預計不會在未來6個月內出現，因此預料種植股可在2017和2018財政年交出較佳的盈利表現，歸功于厄爾尼諾影響結束后產量復甦，以及較高的原棕油價格。

全球棕油庫存水平（包括生產國和進口原棕油國家）目前仍處于極低的水平，並預計庫存在今年首季將進一步下降，因為產量依然疲軟。

2016年11月和12月原棕油產量僅成長1.2%，相比分析員預期的3%至5%低。

油世界週報預期大馬2017年棕油產量增長率為10.8%、印尼產量同期增長為9.6%。不過，需求也預計將提高，所以整體庫存對消耗比率預計處在16.1%，這令分析員相信，原棕油價格將保持高價位。

該週報也預期大豆油供需在2016和2017年分別成長5%及6%，庫存對消耗比率則企穩在25.6%及25.7%。

野村分析員指出，只要氣候沒有太大的變化，原棕油價格漲勢相信會領先大豆價格。

2.令吉和印尼盾兌美元匯率貶值鑒于棕油是以美元交易，美元走強為大馬和印尼種植公司帶來更大的收益。

2016年末季令吉和印尼盾兌美元匯率，分別貶值9%及3.8%。

野村證券分析員表示，由于大部份（約60%至70%）成本是以當地貨幣計算，所以較高的成本並沒有影響種植業者的淨賺幅。倘若以美元計算的棕油價格保持穩定，業者的淨賺幅預計可進一步改善。

野村證券的經濟學家預測，令吉兌美元匯率在2017和2018年，分別為4.76令吉及4.72令吉兌1美元。

因此，分析員相信，負債率低和美元貸款較少的種植公司，將是令吉匯率貶值的受惠者。

無論如何，分析員稱，不少種植公司是以外匯貸款，尤其是美元作為自然對沖。因此，美元走強，擁有顯著美元債務的種植公司，將蒙受外匯對換虧損。

雖然外匯項目為非現金流，但卻有損種植業者的損益表。

分析員稱，雲頂種植（GENP，2291，主板種植股）和印尼LondonSumatra公司是美元走強的最大受惠者，因為它們的負債較低，以及面臨的美元貸款風險有限。

3.原油價格反彈帶動更高的生物柴油生產原油價格在2016年末季反彈21.7%，促使野村證券分析員預估油價將維持在每桶55美元至60美元。

近期原油價格上漲，引領原棕油價格隨之走強。事實上，原棕油和布倫特原油的相互關係（correlation）在過去一年位于0.53倍，遠高于平均10年的相互關係，即負0.37倍。

此外，生物柴油產量從2015年的170萬公噸，增加至2016年的330萬公噸。

2016年棕油和大豆油在生物柴油生產中的使用量，分別增加150萬公噸及140萬公噸。

考慮到較高的原棕油價格預測，野村證券分析員將所追蹤的種植股的2017至2018財政年盈利預測，分別提高9%至17%。

賺幅改善　棕油股看漲

展望2017年，大馬和印尼政府將進一步擴大生物柴油產量。同時，棕油出口量增加，也促使政府可以從出口稅累積大量資金。

野村證券分析員表示，棕油供應預期在2017下半年復甦，政府進一步擴大棕油在生物柴油生產的使用量，料可支撐棕油價格走勢。

在大馬，B7生物柴油（石油柴油混合組成7%的棕櫚甲酯（palmmethylester））將升級為B10（10%的棕櫚甲酯）混合型生物柴油，並在今年逐步在運輸領域實施B10。

一旦2017年全面實施B10生物柴油計劃，其消耗量預期將在明年達7億7000萬公升，而且政府料在2020年推出15%的混合生物柴油。

分析員預期，接下來數年棕油在生物柴油的混合比率將逐步提高，加上柴油的使用率進一步增長，生物柴油的使用量有望迅速成長。

此外，野村證券分析員重申，棕油產量回升和賺幅改善，將為種植公司2017至2018財政年帶來強勁的盈利表現，所以東盟種植股的股價有進一步上漲的空間。

該分析員所追蹤的種植股，它們的股價在過去3個月和6個月，平均揚升8%和13%。

他補充說，與原棕油價格有著很強相互關係的股項在過去3個月的表現跑贏大市。他預測未來3至6個月，產量強勁復甦的種植股，它們的表現將超越大市，以反映它們的盈利表現將從2017年次季轉強。

該分析員看好擁有強勁成長的上游業者，包括新加坡第一資源（FirstResources）、印尼AstraAgro種植公司、雲頂種植、印尼London Sumatra公司；至于規模較大的業者，如IOI集團（IOICORP，1961，主板種植股）和新加坡金光農業資源有限公司（GoldenAgri）則面臨下游業務的股本回酬率（ROE）下降，以及併購風險提高。

整體而言，該領域的最大贏家，將會是生產強勁增長和有效控制成本的公司，野村證券的首選股仍然是第一資源，因為具吸引力的估值、油棕樹齡年輕以及有效控制成本。

買雲頂種植 森那美 沽IOI集團

大馬方面，野村證券分析員看好雲頂種植和森那美前景，並上調它們的投資評級至「買進」，其中預期森那美的資產重組計劃，可為該股帶來潛在的上行空間。至于IOI集團則預計下游產品銷量減少將導致盈利下滑，而維持該股「減持」投資評級。

雲頂種植

（從「中和」上調至「買進」，目標價為12.90令吉）野村證券分析員表示，雲頂種植的產量強勁復甦，預料此情況可延續至2017和2018財政年，加上生產成本下降，料可提高未來賺幅。他指出，雲頂種植較同業年輕的樹齡和較低的負債率，是將它列為首選股的主因，同時它也將受惠于令吉兌美元走貶，因為0.04倍的低負債率，相比同業平均的0.7倍，以及美元貸款風險暴露僅18%，相比同業平均約43%。

森那美

（從「中和」上調至「買進」，目標價為9.85令吉）分析員預測森那美2017至2018財政年盈利將獲益于3項因素，即：一、鮮果串產量加速增長及原棕油價格上漲；二、降債活動，減低融資成本；三、持續提升人力資源，以及工業業務的煤炭價格改善。森那美早前表示有意將主要業務分拆上市，分析員相信，倘若森那美成功釋放種植和產業業務的價值，潛在股息派發更高。

IOI集團

（維持「減持」，目標價為4.10令吉）雖然IOI集團被吊銷的棕油永續發展圓桌會議（RSPO）已在去年8月16日撤銷，但該集團仍需時重新獲得大型買家的信心，如家樂氏（Kellogg’s）、瑪氏食品（Mars）、雀巢（NESTLE，4707）和嘉吉公司（Cargill）。

根據分析員較為敏感的分析顯示，倘若該公司油脂化學品（Oleochemical）、「特種油脂」（Specialtyoilsandfats）的銷售量減少10%，將導致2017財政年淨利減少4%。

分析員考慮到IOI集團2018財政年市佔率和股價對賬面價值比（P/B）分別為24.5倍及3.7倍（相比同業平均的17.1倍和1.7倍）、較低的盈利成長，以及擴張下游業務導致股本回酬率被侵蝕，而維持該股「減持」投資評級。

5大風險

另一方面，野村證券分析員也列出了種植領域將面對的5大潛在風險，即：

1. 氣候異常如厄爾尼諾和拉尼娜；

2. 高于預期的大豆收割，導致價格下降，拖低原棕油價格；

3. 能源價格波動，影響佔原棕油需求15%的生物柴油可行性；

4. 印度對棕油徵收較高的進口稅；

5. 生產成本增加，如勞動力和化肥成本。