（吉隆坡23日訊）隨著全國大選將近，分析員認為，今年12月進行的電費檢討，政府不會調整電費，並會維持每千瓦1.52仙的回扣，因為政府可通過第一代購電協議節省基金（PPA Saving Fund）的5億令吉余額，達到此目的。

大華繼顯分析員指出，國家能源（TENAGA，5347，主板貿服股）的股價表現落后大市，年頭至今僅微起2%，跑輸同期揚升約7%的富時大馬綜指，相信是被懸而未決的大選因素拖累，加上一年兩次的電費調整需獲得內閣批准，投資者擔心國家能源無法承擔更高的燃油成本。

不過，該分析員表示，國家能源管理層重申，即將與能源委員會和政府展開的討論，將堅守獎掖式管理機制（IBR）及成本轉嫁機制（ICPT）的精神。這一點非常重要，因為它將確保國家能源維持現金流中和（cashflow-neutral），以及不受燃料成本改變的影響，例如煤炭、液化天然氣和令吉貶值等。「國家能源目前正在與監管機構進行討論，最終決定可能會在11月提呈給國會，然后于12月公布。預計所公布的內容有2項公佈，即：一、2018年1月至6月的電費價格；二、2018至2020年的第2監管期的基本電費。

分析員重申，預估明年1月至6月的電費將維持在每千瓦37.01仙（自2016年1月以來維持每千瓦1.52仙的回扣）。

估值被低估

「重要的是，我們的計算顯示，在ICPT機制下，國家能源能夠達到實際的燃料成本要求，而且政府可通過PPA節省基金，維持1.52仙的回扣。」

在2017財政年第3季的分析員匯報會上，國家能源管理層指出，PPA節省基金目前的餘額為5億令吉，但不包括支付給政府的1億5000萬令吉利息。「隨著大選將近，這可能被用作維持目前的電費價格。因此，2018年1月至6月的每千瓦1.52仙回扣，料達到7億8000萬令吉。」

此外，分析員指出，鑒于估值被低估，國家能源2018至2020年的資產回酬率（ROA）可能會下跌至6.5%到7%。

整體而言，分析員預測國家能源2017和2018財政年的核心淨利，分別為75億8800萬令吉及76億7800萬令吉，主要推動因素包括大馬半島電力年均增長3%、集團資本開銷為80億到90億令吉、以及11億再投資免稅津貼。

「11億令吉的再投資免稅津貼將在2018財政年到期，假設2019財政年的有效稅率將正常化至24%，我們預測2019財政年的核心淨利將跌至69億1600萬令吉。」

綜合上述因素，大華繼顯分析員維持國能「買進」投資評級，目標價為16令吉。國家能源以14.30令吉掛收，全天跌2仙或0.14%，成交量為886萬7800股。