读者王晓华问：我想请教多元财团──杨忠礼机构（YTL,4667,主板公用事业组）最新业务表现如何及对其前景有何启示？合理价多少，可否买进？

答：杨忠礼机构最新业务表现可参考截至2021财政年第一季业绩。第一季盈利表现符合一般市场预测，惟落后MIDF研究的预测。根据该行去年杪报告指出，杨忠礼机构2021财政年第一季核心净利3100万令吉，这等于该行及一般市场全年预测的18%及26%。

这主要是酒店及产业领域业务表现比预期低所致。同时，有效税率64%拉低整体表现。

公用事业税前盈利增8%

公用事业业务方面，税前盈利增长8%及按季则起255%至9400万令吉。按季表现较佳，因新加坡的西拉也发电厂表现较好，以及英国的韦塞克斯不再有前期的应收款项减记、及延递税务余款再衡量行动（2020财政年第四季确认）。惟部份利好被国内发电业务的税前亏损200万令吉（巴卡发电厂扩展）所抵销，因对约1600万令吉的库存进行一次过摊销。

英国韦塞克斯水务的营收按季增加1.7%及按年增加2%至8亿7400万令吉，主要因为英镑汇率走高。第一季税前盈利显著提高（按季增加83%），因为缺少上一季（2020财政年第四季）特殊偏高的应收款项减记6300万令吉（检讨客户对冠病疫情的潜在影响）。

同时，上一季（2020年第四季）盈利受延递税务余款重新衡量约1亿6200万令吉的冲击，主要是英国的公司税从17%升至19%。按年计，韦塞克斯水务的盈利下跌33%，因价格重新设定-19（2020-2025年）较高的折旧，从而拉低可准许的回酬，惟部份受到较高的管制资产基础所抵销。

第一季，新加坡西拉也发电厂的营业额按年萎缩17%，主要是较低燃油价格，惟仍可由亏转盈而取得税前盈利3600万令吉（前期税前亏损6900万令吉），因较高的零售及辅助商品赚幅支持。

虽然潜在的新加坡电力市场仍然产能过剩，根据当局数据，预计2020／2021财政年度的供应产能将萎缩7%及4%而储备幅度预计将从2020年的33%降低到2023年的21%。这主要是期内燃油槽出租率提高及融资成本降低。

加上整体行业的巩固（在杨忠礼电力收购凯发之前拥有的大泉水工厂之后），应该会在中期逐步改善。

洋灰业务恢复盈利

洋灰业务于2021财政年第一季录得9200万令吉税前盈利，比较2020财政年第四季及第一季的亏损分别为6000万及1000万令吉，特别是前者受到应收账款减值负面影响。

洋灰业务改善，主要是生产成本下降以及销售和分销效率提高，特别是以2021年度财政预算案为基础的国内基础设施项目的增长预期。预料中短期的洋灰需求良好，特别是在收购马来亚洋灰之后。杨忠礼机构的洋灰业务现在占据国内洋灰市场的60至70%份额的良好地位，以善用潜在的基础设施领域的恢复上升周期。

产业税前亏1700万产业业务方面，2021财政年第一季的税前亏损为1700万令吉（前期为税前亏损2800万令吉），受到Fennel产业项目（仙都拉也旗下业务）以及3-Orchard／By-ThePark项目（属于YTL Westwood Properties Pte Ltd发展项目）销售下降的影响。

另外，产业投资信托受疫情影响，向租户提供租金援助，包括澳洲物业的租金欠款和回扣补贴。同时，旗下酒店业务在2021年第一季的税前亏损为3400万令吉，因为旅游活动剧减。

综合各项业务表现，将杨忠礼机构维持在“中和”

评级，以综合估值法所得的合理目标价为70仙。2021／2022财政年的净利预测分别下调28%及18%，以反映主要来自酒店和产业部门的盈利预期走弱。

产托很大程度上与各行业上市同侪的市场价格一致，基本上保持不变。预计公用事业业务的短期盈利表现将保持疲软，惟在市场整合和基础设施市场回暖的情况下，预料洋灰业务的前景可逐步改善。建筑业务前景料可改善，如印尼的丹绒加提发电厂项目进展料可获取一些额外的建筑工程合约。

总结一句，该公司2021财政年第一季业务表现，主要是受到酒店及产业业务拖累、公用事业按季表现获得改善，因旗下的韦塞克斯及西拉也取得较好表现。酒店及产托则受冠病疫情冲击。