INARI AMERTRON（0166）Q3 FY2026 深度解读｜现金很强，但核心业务仍在承压

Inari 这份 Q3 FY2026 季报，如果一句话先讲结论：

公司很稳，但业务还没回暖。

资产负债表非常漂亮，现金很多，风险不高；但 RF 核心业务持续偏弱，利润压力还没解除。

这一季 revenue 做到 RM265.7 million，按年跌13.8%。

这个跌幅已经不算轻。

更值得注意的是：不是单季偶发。

截至3月31日累计9个月 revenue RM898.3 million，对比去年同期 RM1.045 billion，按年跌14.1%。

也就是说，过去三个季度整体都偏弱。

管理层讲得很直接：

主要原因就是 RF business loading volume 较低。

这个很关键。

Inari 的核心本来就是 RF 封装测试，特别是无线射频相关。

现在不是客户完全不下单，而是 loading volume 没有恢复到去年水平。

换句话说：

厂还在跑，客户还在，但产线没有满。

这类半导体公司最怕这种状态。

因为设备、人力、厂房这些成本不会因为 loading 少一点就跟着减少。

于是 revenue 只是跌13.8%，利润却被放大压缩。

毛利这一季 RM41.8 million，对比去年 RM62.7 million，下跌33.3%。

这个比 revenue 跌幅更严重。

毛利率也从约20.3%跌到15.7%。

这里才是最重要的信号。

这代表：

产能利用率下降，固定制造成本吸收效率变差。

半导体制造就是这样。

机器摆在那里，折旧照跑。

员工照领薪水。

电力维护照给。

只要 loading 没拉满，margin 很快被吃掉。

这也是为什么 operating profit 这一季跌得更厉害。

从去年 RM42.4 million，跌到 RM15.7 million。

直接少了62.9%。

这不是“成长放缓”。

这是典型的：

量下去 → 毛利压缩 → 营运利润被放大削弱。

净利也一样。

PAT RM26.6 million，对比去年 RM53.5 million，跌50.4%。

EPS 从1.46 sen掉到0.74 sen。

几乎腰斩。

不过这份财报也不是纯坏消息。

Inari 最强的地方仍然非常强。

截至3月31日：

现金和等价物 RM2.176 billion。

其中 RM1.285 billion 放在 Islamic deposits 和 money market。

重点：

公司没有 borrowings。

零借款。

这在目前市场环境非常重要。

很多半导体公司在下周期时最大风险来自债务和现金流。

Inari 没有这个问题。

现金占总资产超过六成。

总资产 RM3.34 billion。

总 equity RM3.08 billion。

整体财务结构非常扎实。

这就是它最大的底气。

就算景气再慢，公司也不会因为资金问题被迫做不利决定。

经营现金流也还不错。

9个月 operating cash flow RM250.1 million。

甚至比去年同期略高。

不过这里也要看清楚。

现金流变好，不是盈利变强。

而是 inventory 和 receivables 有释放。

库存从 RM179.1 million 降到 RM160.5 million。

应收款也下降。

代表资金周转效率改善。

这是正面。

但本质不是业务大爆发。

只是：

公司在低周期里把现金管理做得很好。

另外一个值得关注的是汇率。

这一季 realised FX loss RM4.7 million。

累计9个月汇率影响更明显。

管理层也特别提到：

美元走弱。

这个对 Inari 有影响。

因为收入结构美元占比高。

美元弱，换回马币就少。

本来 loading 已经偏弱，再加汇率压力，就让利润更明显受压。

再讲一个中期故事。

之前市场很关注 Lumileds 收购。

Inari 原本和中国 Sanan 联手准备收购。

后来因为美国 CFIUS national security concern 被要求终止。

4月30日正式结束。

这件事怎么看？

两面。

好处是：

公司保住现金，不需要承担跨国整合风险。

坏处是：

原本新的增长故事暂时没了。

市场会开始问：

“你现金这么多，下一步要做什么？”

这问题短期没有明确答案。

管理层目前的重点重新回到：

核心业务 + 新合作机会 + revenue stream diversification。

但暂时还没看到非常明确的大新项目。

还有一个期后事件必须留意。

5月10日菲律宾厂房火灾。

受影响区域约12,500平方尺，占 CK1 总面积约10%。

CK2 没影响。

公司预计损失不超过 USD5 million。

从财务角度完全可承受。

真正要观察的是：

会不会影响客户交付。

如果 Q4 出货节奏被拖到，就会继续影响下一季。

目前还不能下结论。

只能列为观察点。

股息方面，公司仍继续派。

FY2026 至今累计 3.33 sen。

去年全年 5.50 sen。

可以看出：

公司仍维持 shareholder return。

但盈利覆盖度已经明显变弱。

继续靠现金储备撑是可以。

长期能不能维持，要看 RF loading 有没有回来。

总结这份季报：

Inari 当前不是危险状态。

相反，财务体质非常稳。

现金很厚，没债，经营现金流健康。

真正的问题是：

核心 RF loading 还没恢复。

而半导体行业只要 loading 不够，margin 就很难漂亮。

所以目前状态很清楚：

短期：盈利仍弱。

中期：等需求恢复。

长期：财务底子仍强。

我自己会把现在的 Inari 定义成：

“现金很强，但盈利还在等待回暖确认。”

后面最值得盯的几个点：

第一，RF loading volume 有没有恢复。

第二，季度 revenue 能不能重新回到 RM300 million 上方。

第三，毛利率能不能回20%以上。

第四，菲律宾厂房恢复速度。

第五，有没有新的 growth initiative 接上 Lumileds 空缺。

在这些出现之前，

目前这份季报给我的结论是：

稳，不危险。

弱，还没转强。

现金充足。

基本面需要继续等下一季确认。