●公司背景
BAHVEST资源（BAHVEST,0098,创业板消费产品服务组）前称婆罗水殖（Borneo Aqua Harvest），创立于2004年，核心业务是水产养殖、活鱼营销运输和鱼肉制品分销等。

该公司获得国家水务委员会（SPAM）的环保认证，至今业务遍及香港和中国，为当地经销商提供鱼苗和活鱼。

2017年该公司通过收购Wullersdorf资源（WRSB）进军采矿业。在Wullersdorf的317.7公顷土地中，28公顷已确定适于采矿作业，而该公司也于2018年9月开始产金。

该公司由持有15.8%股权的拿督罗惠明领导，他目前兼任董事经理和首席执行员。

罗惠明起步于伐木公司，并陆续将业务扩至木材特许经营、伐木承包、木材贸易和木材加工等，随后进军种植业。

罗惠明的儿子罗德荣（译音）是BAHVEST资源董事，主要负责养鱼场的日常业务，包括监督鱼苗和成鱼养殖中心等，此外他也参与采矿场的经营。

●焦点
受全球中行采取温和的货币政策立场影响，政府债券回酬率下降，加上全球经济增长放缓风险升温，黄金价格展望依旧看好。

此外，美中贸易争端的长期不确定性导致股市波动加剧，投资者纷纷以守为攻，这可能会刺激黄金的需求。

马股唯一金价飙升直接受惠公司

作为马股唯一金价飙升的直接受惠公司，BAHVEST资源可能吸引更多投资者。

2019年第一季黄金价格一直保持上升趋势，每安士涨至1304美元（每公斤17万1524令吉），高于2018年第四季的每安士1230美元（每公斤16万4942令吉）。

市场普遍预期，未来数季黄金价格将继续上涨，预期2019年第三和第四季各达每安士1304和1313美元。

该公司2018年8月开始采矿后，隔月公布首次采集的黄金产量为23.69公斤，今年2月产量提高到61.38公斤。

在2019下半年挖掘含金量较高的硫化物和氧化物岩石后，该公司产量有望增至70至100公斤。

该公司的生产成本仅为每安士424美元（约1753令吉），位居世界最低水平，主要是该公司拥有露天采矿、邻近基础设施、特许权费用不高等优势。

我们预计，在产量提高、金价上扬、成本保持等利多提振之下，该公司2019财政年第四季将转亏为盈，3年盈利累积增长更可望提高到229%。

该公司预期在2020财政年将矿石每日采集量提高到2000至2400公吨，资本开销介于1000万至2000万令吉，届时其黄金产量将增至140至200公斤，经济规模和效率都会提升。

提高矿石采集量加强水产业务

除了采金业务，该公司也打算加强水产业务。

在2017财政年首9个月，该公司的水产养殖业务收入增至2770万令吉，达到2018财政年营业额的93%，有望提振该公司短期业务表现。

由于我们认为该公司的水产业务尚未达到收支平衡，加上管理层有意剥离这项业务，因此并未将此纳入评估。

●财务
2019财政年第三季该公司录得2340万令吉营业额和110万令吉净利，逆转前两季亏损困境，归功于水产和采矿业务的收入增加。

其中，水产业务的营业额和盈利各报1190万和220万令吉，分别大起196%和104%，主要是香港和中国在农历新年期间的销量提高。

至于采矿业务，在卖出69.34公斤黄金之下，营业额暴增10倍，至1150万令吉；盈利也上扬168%，至230万令吉。同期间，该公司的黄金库存为17.26公斤。

累积9个月而言，该公司的水产业务税后盈利为38万令吉，采矿业务却蒙受250万令吉亏损。整体来看，该公司的核心亏损从2018年同期的6120万令吉，大幅收窄至310万令吉。

随著该公司两大业务保持稳定增长，预期未来业绩将大有起色。

●风险
该公司面对的潜在风险包括黄金产量低于预期、监管风险、天气变化、金价波动、过于依赖单一客户及黄金含量不符合JORC（澳大拉西亚矿产资源和矿石储量）标准等。

●估值及推荐
我们以现金流量折现法（DCF）为准，推算出BAHVEST资源的合理价为1令吉，加权平均资金成本（WACC）和终值分别是10.4%和零。

我们认为，以DCF估计BAHVEST资源比较合适，主要是能够以317.7公顷土地直至2048年9月的分租赁采矿权为前提，以及黄金产量和黄金价格预测等条件，推算出该公司的现金流量。

我们给予的1令吉合理价是以2020财政年中期的22.2倍本益比和2021财政年的15.7倍本益比为准。由于国内没有比较对象，我们是以比区域同类公司的25倍平均本益比低的估值算出其本益比。

鉴于该公司的采矿业务仅运营7个月，我们认为目前的估值是合理的。该公司股票的机构投资者不多，预计不到5%，在扩增黄金开采业务后，业绩有望逆转，届时可望吸引更多机构投资者的关注。

我们未给予任何评级。