美国总统特朗普第二任期开始一个多月以来，已签署了 80 多项行政命令，涉及惩罚性关税、政府改革、移民、边境安全等一系列主题。

美国经济在2025年陷入衰退的可能性正在上升。贸易关税政策的不确定性和对贸易战升级的担忧、股市下跌、对商品和服务价格上涨的担忧、市场信心下降，以及经济数据疲软引发了对经济增长的恐慌。

时断时续的关税威胁，带来了相当大的不确定性，促使企业和投资者采取观望态度，或考虑冻结商业投资。关税报复对全球经济增长具有极大的破坏性和危害性，因为它们会破坏供应链、阻碍贸易流动、增加投入成本并提高商品价格。

关税是对消费者的一种征税，因为他们必须支付更多。

拉响滞涨警报

针锋相对的关税措施的直接影响，是抑制经济增长和投资，推高通胀。由于关税是在通胀率居高不下、经济增长放缓的情况下实施的，这拉响了滞胀的警报。

滞胀是一种罕见的经济现象，即高通胀和经济增长停滞。美国经济在1970年代和1980年代就曾出现过滞胀。

这种滞胀效应让美联储陷入困境。美联储面临艰难的选择：是应对高通胀（这将抑制经济增长）还是支持经济（冒着通胀预期不稳定的风险）。

美国经济以强劲的势头结束了2024年，实际国内生产总值（GDP）增长率为2.8%，而2023年为2.5%。然而，从季度趋势来看，去年第四季GDP增长已从2024年第三季度的3.1%放缓至2.3%。

家庭消费保持弹性（4.2%），而政府投资从第三季的5.1%放缓至第四季的2.9%。私人总投资在连续6个季度保持正增长后，第四季首次萎缩5.7%。住宅投资支出转为正值。出口也略有下降。

如果经济的核心引擎（消费者支出占GDP的68.1%）和（私人和政府投资总额占GDP总量的35%）大幅回调，美国经济出现技术性衰退或显著增长放缓的可能性就会上升。

美联储在抑制通胀方面做得非常出色，而且没有破坏美国经济。尽管通胀率今年1月降至 3.0%，但仍高于美联储2%的目标，但2月份失业率小幅上升至 4.1%。

美国经济是否仍处于软着陆的轨道上？美国经济是否会像特朗普第一任期期间一样万无一失？2017至2020年，美国经济一直顺利发展，直到受到冠病疫情危机的冲击。

贸易冲突范围更广

这一次，我们看到特朗普2.0带来的不同局面。贸易冲突范围更广，涵盖单边关税和互惠关税。公共债务（2024年底为33.5兆美元，占GDP的123%）和预算赤字（1.83万亿美元，占GDP的64%）创历史新高，美国股市估值过高。

尽管美联储已经降息，但未来的货币政策宽松将是谨慎的，因为它要防范关税政策带来的通胀上行风险。

特朗普的“让美国再次伟大”计划，将如何影响美国经济？简而言之，特朗普的刺激需求政策（如放松管制、削减企业和个人所得税）将提高产出。

然而，供应限制（如极具破坏性的关税政策）将抑制需求并推高通胀，而驱逐移民将收紧劳动力市场，扰乱供应，推高工资并引发通胀。

此外，政府效率部（DOGE）裁员和削减预算支出，将对经济产生收缩性影响，尽管从长远来看有助于减少预算赤字。

我们必须意识到，特朗普的一些政策可能会对其他政策产生抵消作用。所有这些需求和供应措施的最终结果，可能会增加通胀压力，迫使美联储对降息保持耐心，理由是特朗普经济政策的潜在影响存在不确定性。

经济数据和经济增长前景预期的结合，消费者和企业调查显示消费者信心下降，对通胀上升的担忧及经济前景的不确定性加剧。一系列好坏参半的经济数据表明，未来几个月经济增长将放缓。

政策不明确负面影响大

关税政策不明确正在产生负面影响。特朗普反复无常的关税政策，导致企业和投资者的不确定性激增。持续时间越长，不确定性就越大。不确定性是需求抑制的一个根源。

1. 美联储本身的褐皮书收集了数百家企业的轶事，在最新发布的内容中47次提到不确定性，而1月份仅有17次。

2. 亚特兰大联邦储备银行的GDPNow跟踪器显示，预计美国GDP将在2025年首季萎缩2.8%，与之前估计的萎缩1.5%相比有显著修正。虽然该跟踪器在整个季度波动很大，但它确实与其他一些显示增长放缓的指标相吻合。

许多经济学家已将他们对经济增长的预期从去年末季的2.3%下调至今年首季的年增长率1%。

3. 虽然2月份的就业报告描绘了一幅稳定的劳动力市场图景，但也显示出一些潜在的疲软迹象。失业率小幅上升至4.1%，劳动参与率下降，平均每周工作时间减少。

U6指标是衡量失业率的最广泛指标，其中包括那些只与劳动力队伍边缘联系的人和未充分就业的人（出于经济原因而从事兼职工作的人），该指标小幅上升至 8%，为 2021年10月以来的最高水平。

4. ADP薪资数据巨头显示，2月份私人领域就业岗位增加了约7万7000个，与1月份18万6000个的强劲就业增长相比大幅下降。

5. 美国经济咨商会消费者信心指数当月下滑至98.3，跌幅近 7%，低于市场预期。这是自2021年8月以来的最大月度跌幅。2月份，消费者对经济前景的悲观情绪加剧，人们对经济放缓和通胀上升的担忧加剧。

预期指数自2024年6月以来首次下跌，该指标已跌破与衰退相符的水平。

6. 1月份零售额下降0.9%（2024年12月增长0.7%），原因是顽固的通胀持续加剧，恶劣的天气抑制了经济活动。1月份个人支出下降0.2%。

7. 债券市场也一直在消化经济增长放缓的影响。3个月期美国国债收益率高于10年期国债收益率，这是历史上可靠的12至18个月经济衰退指标。

8. 2月份ISM制造业指数的下降（1月份为50.3，50.9）可能标志着近期小幅复兴的结束，因为关税对该行业造成的破坏的现实开始显现。支付价格指数飙升至2022年6月以来的最高水平。

9. 积极的一面是，2月份服务业经济活动连续第8个月扩张（ISM指数为 53.5，1月份为 52.8）。

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