被下调展望的公司，包括（GENTING，3182，主板消费股）、云顶大马（GENM，4715，主板消费股）、云顶纽约，及云顶拉斯维加斯。

标普指出，云顶集团在未来数年将同步推进多项大型投资计划，包括：

·云顶纽约在取得纽约州全面赌场执照后的后续投资；

·新加坡圣淘沙名胜世界扩建工程；

·云顶能源在印尼投资浮式液化天然气（FLNG）设施；

·母公司提出约31亿令吉私有化云顶大马的收购计划。

在上述项目推动下，标普估算，云顶集团2026年的资本开支，或将达到2025年约60亿令吉的两倍，明显高于2024年的43亿令吉，并预计2026年至2030年期间，年度资本开支将持续高于80亿令吉。

其中，与纽约赌场执照相关的投资，预计在未来两至三年内，将占集团年度资本开支近三成，涵盖执照费用、现有设施翻新及新设施建设。

与此同时，新加坡名胜世界的翻新计划将延续至2030年，而印尼FLNG项目则至少持续至2027年，进一步推高整体投资规模。

新增盈利难追支出

标普认为，新增盈利难以完全追上支出增速。虽然纽约项目的税前盈长期年均贡献预计可超过4亿美元（约16.4亿令吉），但FLNG项目最快也要到2027年中以后才可能产生现金流。

至于新加坡业务的复苏，亦将伴随庞大的资本投入，削弱集团的现金缓冲。

在高资本开支环境下，标普预计，云顶未来三年自由现金流将持续为负，集团总债务或从2024年的210亿令吉，上升至2028年的约350亿令吉。

在此情况下，衡量去杠杆能力的重要指标——营运资金对债务比率（FFO-to-debt），可能在2026至2027年期间跌破20%，低于投资级评级的理想水平。

标普指出，云顶集团以增长为导向的策略，偏离了其对投资级信用状况的既有预期，且集团目前缺乏清晰的财务政策框架。

“尤其是在评级缓冲空间收窄之际，仍以举债方式推动收购与扩张，增加了财务不确定性。”

信贷评级维持不变

尽管如此，标普仍维持集团现有评级，主要是看好纽约赌场执照对长期竞争力的支撑。
报告指出，云顶在纽约下州博彩市场，未来三至四年内具备近乎垄断地位，当地人口密集、收入水平高，加上强劲旅游需求，有助支撑云顶纽约的经营表现。

该业务在2023及2024年的年度博彩总收入接近10亿美元（约41亿令吉），营运表现相对稳定。

此外，标普也预期，随着圣淘沙名胜世界扩建推进，以及云顶拉斯维加斯在管理层调整后的营运修复，集团其他博彩业务有望逐步改善。

集团2025年第三季调整后税前盈利约22亿令吉，较此前两个季度平均水平有所提升。

展望方面，标普表示，若云顶集团未能在高投资周期中展现足够的财务纪律，使营运资金对债务比率长期低于20%，不排除进一步下调评级的可能。

相反，若集团能落实明确的去杠杆与再融资计划，或纽约项目表现超预期，评级展望仍有机会回稳。