马股第三季度的财报旺季落幕，而在本次财报季当中讨论度最高的课题，就是外汇亏损。众所周知，马币兑美元在7-9月创下过去50年以来最佳的单季涨幅，累积上涨13%。

然而，这段期间也导致许多出口导向的行业，如科技、手套、制造业等公司的股价都遭遇滑铁卢，主要是市场在反映即将公布的外汇亏损。

反之，持有大量外币债务，特别是美元债务的公司如国家能源（TENAGA），壹必投集团（CAPITALA），云顶大马（GENM）以及云顶（GENTING）等，都在第三季度录得大量的外汇盈利。

在市场上，外汇的盈亏会被投资者在分析报告时当作“水份”，因为外汇的波动并不是管理层所能控制的宏观因素。通过排除外汇对公司财务的影响，投资者就能看到公司的核心盈利。

打个比方，国能交出6年新高的单季盈利，但是当中却包含高达11.2亿令吉l的外汇盈利。在核心营运利润低于预期并按年下滑的背景下，公司的股价在业绩公布隔天就下跌2.3%。

手持美金资产的反噬？

来到第四季度，马币兑美元按季贬值7-8%，这也会导致出口导向公司在来临公布的财报会有外汇盈利，而持有外币债务的公司很有可能也会回吐之前“水份”，导致盈利按季走跌。

2014-2015年期间，大马因为1MDB丑闻导致外资撤离。当时，马币兑美元从2013年的3.28兑1美元，贬值至2015年4.30，两年的跌幅高达31%。而这段期间，家私木材、科技、手套以及相关出口公司等都流入大量的外汇，大部分企业也因此成为净现金公司。

过去9年，马币兑美元长期在4.00-4.40之间波动，市场也不认为马币短期内会突破4.00的心理关卡。因此，大部分出口公司的管理层都选择持有美元资产。

举例，台湾联友（FPI）在2023的年报显示公司拥有1.105亿令吉的美元应收账款，以及价值相等于3.3亿令吉的美元现金，美元资产的总和为4.41亿令吉。

然而，在负债端，公司的美元应付账款只有区区的2600万令吉，扣除后公司的净美元资产高达4.15亿令吉。

通过计算，在7-9月，马币单季下跌13% 的背景下，台湾联友账面上的美元资产预计缩水5400万令吉（4.15亿x13 %）。而公司在11月末公布的财报显示出1810万令吉的净亏损，主要是当中有5470万令吉的外汇亏损所致，与笔者在上方的计算吻合。

除了台湾联友，其余拥有大量美元净资产的出口公司如国油石化（PCHEM）、正齐科技（MI）、杜甫科技（DUFU）以及利兴工业（LIIHEN）等都因为持有大量美元资产，而导致在本季度出现净亏损的局面。

为何不做对冲？

那问题来了。为什么很多上市公司都选择不要进行外汇对冲（Hedging）？

这主要是因为汇率的波动非常难去预测，有时对冲错方向反而会弄巧反拙。假设公司把马币兑美元以4.20兑1美元的价格对冲至年底，但因为某些宏观因素导致马币走贬至4.70，这会让公司蒙受大量的对冲亏损，而这个部分会被更高的外币收入部分抵消。

在马股上市公司当中，有做美元对冲的公司包括贺特佳（HARTA）、高产柅品工业（KOSSAN）、腾达科技（PENTA）以及宇琦科技（UCHITEC）等，但这些公司也无法做到完美的对冲。

外汇波动难以抓莫，产品质量及需求更加重要。

马币在特朗普的“让美国再次伟大”的前提下，短期兑美元走强的机会并不高。因此，明年2月出口导向公司所公布的财报会出现外汇盈利。

然而，笔者认为，与其去预测马币未来的走势，市场对公司产品的需求才是企业成长的主要动力来源。即使下个季度出口公司有账面上的外汇盈利，但收入和核心盈利还是下滑，投资者也不见得会买单。

下半年的马币就好像骑过山车，兑美元的汇率大起大落，这对进出口商都不是好事。假设马币未来可以循循渐进地走强，企业才能有效的做好风险规划，也能避开风险。

外汇红利对公司而言是短暂的激情，产品的品质以及口碑才能让公司走得更长远。