本期要谈谈一家在国内举足轻重、明显被市场忽略的大集团。肩负军人们的退休命运，而长期获政府眷顾，掌握许多珍贵资产，业务多元且深具潜能，然而市值竟只有区区小资本股程度，价值与价格完全失衡，值得深思。

这家理应有大成就的集团，名为莫实得控股（BSTEAD,2771,主板工业产品服务组）。

种植 药业 重工 油站 银行
5王牌在手

莫实得控股是一家历史分量十足的公司，见证及横跨3个世纪，是我国最古老的公司之一。

由英国企业家爱德华莫实得（EdwardBoustead）在1828年创办于新加坡，起初是做进出口和船运代理生意，后来随马六甲海峡崛起成贸易热点，该公司于是在槟城开设分行，20世纪初涉足橡胶贸易，之后进一步扩展至橡胶种植，及进口分销各种物品，规模开始壮大。

来到1961年，该公司将旗下业务整合，并以Boustead&Co有限公司名字在马来亚交易所（大马股票交易所前身）上市，直到1966年才正式易名为莫实得控股。1976年，大马武装部队基金（LTAT）入股成为股东，并于1990年进一步升格为控制股东，莫实得控股自此成为武装部队基金的旗舰公司。

成立于1972年的武装部队基金是一家专为军人和自愿部队设立的退休金管理机构，会员每月需将10%薪金存入基金，作为雇主的政府则会支付额外15%，待会员退休之时，就会有一笔可观退休金能安享晚年。

在大股东支持下，莫实得控股的商业版图持续壮大，拿下许多优质地皮和资产，长期以扩张姿态前进，然而近几年却因业绩节节败退而被迫停下脚步，开始大刀改革，撤换领导层，重整旗鼓。

经多年锻造，莫实得控股如今的业务主要分为5大类，包括由莫实得种植（BPLANT,5254,主板种植组）领军的种植业务，由发马（PHARMA,7081,主板医疗保健组）掌舵的药剂业务，涵盖产业发展、产业投资和建材贸易的产业与工业业务，由莫实得重工（BHIC,8133,主板交通物流组）坐镇的重工业务，以及涵盖400间BHP零售油站和艾芬银行（AFFIN,5185,主板金融服务组）约20%股权的贸易、金融与投资业务。

另外，配合新领导层拟定的“重塑莫实得（R e i n v e n t i n gBoustead）”策略，莫实得控股正创办新的科技部门，进军科技和数码服务领域，走出以传统手法经营的旧时代，为集团融入科技基因。

单以业务规模和实力来看，莫实得控股绝对有资格晋升马股顶尖集团之列，旗下拥有多家能独当一面的子公司，除4家上市公司，实力雄厚的还包括多年前被私有化的莫实得产业和联合石棉（UAC），此外还有多家Royale Chulan酒店和BHP连锁油站，及多项位于黄金地段的商业产业如莫实得大厦、艾芬大厦、The Curve和eCurve购物中心等，可谓一身是宝。

过度举债
业绩败退

然而，这样一家看似无懈可击，又拥有强大后盾的公司，过去几年表现却让人不禁摇头。过度举债扩充业务，让莫实得控股背负庞大债务压力，加上旗下各业务收益无法及时赶上，业绩江河日下，股价从2017年杪的2令吉80仙，猛挫至目前的67仙，丢失逾75%市值，连旁人也不禁为军人的退休金捏冷汗。

以客观角度分析，莫实得控股的困境是可以被扭转的，毕竟旗下仍有多个强大业务，而且肩负大任而备受多方监督，因此当发现公司情况开始恶化，莫实得控股便于2018年开始大改革，撤换领导班底，2020年杪请来知名企业领袖拿督斯里沙查里掌舵，担任董事经理，希望藉助他丰富的商业经验让集团重拾光辉。

沙查里扭转劣势

作为国内两大电讯巨头天地通（Celcom）和马电讯（TM）的前首席执行员，领导风格相对开通的沙查里，逐渐为莫实得控股带来改变。上任第一年（2021年），莫实得控股业绩迎来连亏3年后的第一次盈利，全年报净利1亿7010万令吉，归功于种植和药剂业务在疫情期间强势复苏，还加速脱售非核心资产套现减债，全年减去5亿6000万令吉债务，还有超过4亿令吉资产正在脱售。

此外，莫实得控股对科技的重视明显提升，过去1年陆续签署多项谅解备忘录，探讨范畴包括人工智能与区块链、再生能源、替代能源、数码银行等，虽然尚未有任何实质成果，但可以看出在沙查里的领导下，莫实得控股正试图转型成一家更现代化的集团。

随历时两年的锁国封城政策渐渐走向尾声，莫实得控股旗下多个受疫情重创的业务料将迎来复苏，加上种植和药剂业务保持强劲，债务开始下降，今年业绩展望相信更胜去年，加速迈向复苏。

复苏潜能巨大

有长期留意莫实得控股的投资者都知道，该公司在财务恶化前一直遵循非常大方的派息政策，每年会将至少70%实际净利用于派息，然而为尽快改善财务状况，加上业绩亏损，莫实得控股已连续3年暂停派息，不过这窘境估计不会持续太久，一旦业绩和财务条件返回正轨，派息政策必会重启，毕竟作为武装部队基金的旗舰公司，莫实得有必须履行的义务。

5大业务市值更高

鉴于业务展望持续改善，莫实得控股当前的价格明显是被低估的。毕竟，单单是在莫实得种植（57.42%）、发马（51.84%）、艾芬银行（20.81%）和莫实得重工（65%）的股份，截至上周四的市值就已高达27亿3300万令吉，比莫实得控股本身的13亿4800万令吉市值还要高出103%，显然被严重错估，这甚至还没将集团旗下其他价值不菲的子公司、地产和地皮纳入计算，完全忽略了集团复苏潜能。

实际上，莫实得控股旗下核心业务多数表现良好，其中种植、药剂和贸易金融业务表现更在去年明显改善，唯有深受疫情影响的产业工业以及军舰订单执行出问题的重工业务仍处亏损状态，但在经济重启及政府支持下，解决余下问题料是迟早的事。

综合旗下各业务现况和展望，莫实得控股的业绩底气正在转强，营运展望也正在改善，这让现有股票估值显得更不合理。

毕竟，莫实得控股不是一般控股公司，而是拥有强大后盾、优秀子公司、高质量资产、且牵涉广大利益的大集团，掌握扭转乾坤的一切条件，不该错估至此，何况事实证明复苏已经开始。有鉴于此，今年的莫实得控股值得寄以厚望。

种植股不俗《组合》回酬25%

马股3月走势谨慎，组合在种植股力撑下保持好表现，回酬稳企25.21%。

迈入4月，鉴于原棕油价在今年首季稳企6000令吉以上高位，种植股盈利料再创新纪录，继续成为下月财报季的焦点领域，而组合里的两家种植公司更顺利在首季完成资产脱售，盈利与现金双双大增，如虎添翼，后劲可期。

另外，笔者也决定趁低将莫实得控股纳入组合，原因是看好该公司能在今年找回状态，眼下股价显得极为诱人。

下期再见。

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